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環保工程及服務行業周報:8月社融增速穩定,關注環保天然氣行業投資機會

來源:網絡整理 人氣:次瀏覽 發布時間:2019-09-20

社融增速穩定,貨幣政策發力。8月新增社融1.98萬億元,同比多增376億元;8月末社融存量216.01萬億元,增速維持在10.7%。央行通過LPR報價利率下調,實現市場化降低實際利率目標,在新的LPR機制下,降準釋放的低成本資金將有助于銀行報價加點數的下調,降低企業資金成本。

    全面降準0.5pct,地方專項債重點投向包括天然氣、環保等項目。央行全面降準0.5pct,并對僅在省級行政區域內經營的城商行額外定向降準1pct,預計此次降準釋放資金約9000億元,降低銀行資金成本約150億元/年,釋放低成本資金。9月4日召開的國常會明確擴大地方政府專項債使用范圍,其中提到重點用于天然氣管網和儲氣設施等能源項目、農林水利和城鎮污水垃圾處理等生態環保項目以及其他項目。貨幣財政政策發力利好環保、天然氣行業發展。1)融資環境改善,對重資產融資驅動的環保行業而言,利于加快訂單落地。2)降低資金成本,利于提高行業估值水平。3)政府專項債重點投向包括環保、天然氣項目,提升相關企業的項目投資確定性。

    垃圾分類商業模式、推進節奏、公司受益程度和對垃圾焚燒的影響。1)商業模式toC,全居民承擔須增加27元/月·戶,分類習慣養成后費用有望減輕61%。全國地級市餐廚垃圾年運營費用643億(處理+清運+分類)占18年財政支出0.29%。2)推進節奏:2020年市場快速釋放。廚余處理核心設備市場空間364億,2020年增長286.67%后穩定在58億,其他環節同理。3)公司受益程度a)維爾利19-25年年均收入彈性50.35%,利潤彈性71.58%。19年上半年扣非歸母凈利潤同增50.52%,近期中標上海市第三個濕垃圾處理項目--金山區固廢綜合利用工程設備采購項目,中標額1.26億元。b)龍馬環衛至25年清運服務收入總彈性15.14%,利潤總彈性15.45%;分類服務收入總彈性56.98%,利潤總彈性58.12%。4)垃圾分類未對垃圾焚燒量產生明顯影響。清運量自然增長+焚燒比例提升與垃圾分類的減量對沖,預計凈增額從19年1.37萬噸/日擴大至25年4.27萬噸/日。

    關注天然氣行業邊際變化。未來如果國家石油天然氣管道公司成立帶來管輸費用下降,將有利于下游城燃商降低成本增加售氣量,同時預計會有更多的上游天然氣開發平臺并入管網進行銷售。18年全國天然氣對外依存度逐步提高至43%,供需缺口不斷加大形勢下,氣源稀缺性彰顯。從19Q2數據來看,中石油門站價上漲程度好于預期。深圳燃氣LNG接收站已獲交通部批文,新建的深圳市天然氣儲備與調峰庫工程8月18日迎來首船LNG接卸,標志著正式試投產。百川能源外延拓展安徽阜陽低滲透率區域,近12個月股息率為5%,值得關注。

    拋開博弈,聚焦“增長的確定性”。尋找行業持續增長,商業模式通順,現金流內生/融資能力強的標的,結合公司治理與戰略清晰度。1.水處理:三峽和中節能集團分別定增入股國禎4.4/5億元,累計持股11.6%/8.7%,開啟長江流域治理廣闊空間和輕資產運營模式。央企牽頭長江經濟帶項目,融資痛點被解決,模式轉向比拼經營能力,關注資本金生成與模式成熟的重點區域:國禎環保。2.再生資源4年5倍空間,龍頭公司渠道資金優勢凸顯,外延擴張切入危廢領域、改善現金流:中再資環。3.燃氣:著眼量增是根本,19年上半年全國天然氣產量864億立方米,同比增長10.3%,進口天然氣4692萬噸,同比增長11.6%,新天然氣,藍焰控股,百川能源,深圳燃氣。4.危廢:關注龍頭的治理改善,水泥窯行業放量:東江環保,海螺創業,金圓股份。5.垃圾焚燒:關注行業格局和項目放量周期:光大國際,瀚藍環境,旺能環境。

    最新研究:垃圾分類深度報告2.0:關于推進節奏和商業模式的測算;東江環保點評:工業廢物處置業務增長,經營性現金流改善;國禎環保中報點評:經營業績穩健增長,輕資產模式紅利可期;

    風險提示:政策推廣不及預期,利率超預期上行,財政支出低于預期。

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